在推進供給側結構性改革的(de)背景下(xià)，201β©✘7年(nián)以鋼鐵(tiě)、煤炭、有(yǒu)色、化(huà)工(↑™←↑gōng)為(wèi)代表的(de)傳統行(xíng)業★↕✔×(yè)業(yè)績“大(dà)逆襲”，在滬深兩市(shì)上(shàng)₽Ωσ市(shì)公司中的(de)盈利增長(cháng)表現(xiàn)亮(liσπ$‍àng)眼。業(yè)內(nèi)人(ré©λn)士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采>↑€‌訪時(shí)表示，與2017年(nián©☆)重在去(qù)産能(néng)不(bù)同的(de)是(shì)，2018δ£$年(nián)周期性行(xíng)業(yè)供給側改革将✘↑​更加注重環保約束，去(qù)杠杆将加速。同時(sh>←í)，商品價格仍将保持高(gāo)位，企業(yè)盈利有(yǒ‍'u)望持續好(hǎo)轉，周期性行(xíng)業(yè)投資∞<≤φ機(jī)會(huì)仍然值得(de)關注。傳✔>統行(xíng)業(yè)去(qù)産能(néng)提速“2Ω​017年(nián)是(shì)鋼鐵(tiě)行(x☆×♠×íng)業(yè)去(qù)産能(néng)的(de)攻堅λ ÷σ之年(nián)。這(zhè)一(yī)年(nián)我們解γ±決了(le)行(xíng)業(yè)多(d&♦uō)年(nián)想解決而未解決的(de)問(wèn)題，那(n£✔♠à)就(jiù)是(shì)取消'地(dì)條鋼’，這(zhè)一(yī)事™≥(shì)件(jiàn)将載入我國(guó)鋼鐵(tiě÷₽♦)工(gōng)業(yè)的(de)史冊。”中國(guó)鋼鐵(tiě)行↕®(xíng)業(yè)協會(huì)常務副∏←☆£會(huì)長(cháng)顧建國(guó)對(duì)中國($§×±guó)證券報(bào)記者表示，“地(dì)條鋼”的(de)取締，改善了(l§Ωe)鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)産能(néng)嚴重過∑>≤>剩，惡性、不(bù)公平競争的(de)市(shì)£€Ω場(chǎng)環境，提高(gāo)了(≥•↓le)整個(gè)行(xíng)業(yè)的(de)盈利能(néng) •₩"力與經營效益，為(wèi)鋼鐵(tiě)行(xíng)業(€ yè)下(xià)一(yī)步供給側改革奠定了(le)基礎。數↕®(shù)據顯示，截至2017年(nián)6月(yuè)€∞底，共取締“地(dì)條鋼”生(shēng)産企業(y≥↑←"è)630多(duō)家(jiā)，涉及産能(néng)1. ←4億噸至1.6億噸，8月(yuè)底已提前完成了(le)鋼鐵​λ♥(tiě)行(xíng)業(yè)2017年(nián)去(qù)産能&<♣(néng)5000萬噸的(de)目标。去(qù)産能(n÷∞βéng)導緻供給收縮，鋼材産品價格出現(xiàn)‍↔ 上(shàng)漲，行(xíng)業(yè)盈利大(dà)幅改善。2017↔✔§ 年(nián)蘭格鋼鐵(tiě)綜合指數(s£¶hù)從(cóng)年(nián)初的(de)135點，上(shàσ✔ng)漲至12月(yuè)15日(rì)的(de)174點。♥σ>✘螺紋鋼價格從(cóng)年(nián)初的(de)330©₹©0元/噸，漲到(dào)現(xiàn)在将近(jìn)5000元/噸。截♥☆€至2017年(nián)10月(yuè)，全行(xíng)業(y∑♥è)虧損企業(yè)僅1400家(jiā)，相(xiàng)比201✔₩↑β5年(nián)的(de)2400家(jiā)下(xià)降近(j↓Ω$ìn)50%。Wind統計(jì)顯示，截至12月∏>♠‍(yuè)21日(rì)，A股11家(jiā)鋼鐵(tiě)類上επ(shàng)市(shì)公司中已發布2017年(ni‌ε€án)業(yè)績預告，隻有(yǒu)一(yī)家(jiā)預虧，其餘 <全部預喜。2017年(nián)，煤炭行(xíng)業(yè→φ™)供給側改革也(yě)取得(de)積極成效。中國(guó)煤炭工(gō∏•€ ng)業(yè)協會(huì)副會(huì)長(cháng)姜智敏告訴中國 'π"(guó)證券報(bào)記者，截至今年(nián)8月(yuè)末，全國♦>♦<(guó)已退出煤炭産能(néng)超過4億噸，超額完成2016年(n¥©ián)、2017年(nián)去(qù)産能(néng)目标$♥∞任務。2018年(nián)有(yǒu)望提前完成煤炭$★↔去(qù)産能(néng)目标任務。去(qù)産能(néng)使煤炭産業(y‌>αè)結構得(de)到(dào)進一(yī)步優化(huà∏★∏±)。“全國(guó)煤礦數(shù)量從(cón​✔  g)2015年(nián)的(de)1.08萬處進一(yī)步減少(shǎo)£σ↔到(dào)7000處左右。前10個(gè)月(yuè)大(dà)型企$♣✔業(yè)産量比重提高(gāo)到(dào)71.2%∞•☆，其中前十家(jiā)企業(yè)産量比重接近¶±(jìn)43%。”姜智敏表示，目前全國(guó)已經建成年(n¥∞™ ián)産120萬噸及以上(shàng)的(de)↔£↔>大(dà)型現(xiàn)代化(huà)煤§↑δ礦1200多(duō)處，産量占全國(guó)總産量的(de) ↔→γ75%以上(shàng)。其中，建成年(nián)産1000萬噸及以上∞☆£(shàng)的(de)特大(dà)型現(xiàn)代化'σ®(huà)煤礦59處，産能(néng)超過8億噸。去(q​↑♦ù)産能(néng)導緻煤炭價格上(shàng)₩<&升，煤炭企業(yè)盈利得(de)到(dào)大(dà)幅提升。今年(niánσ​)以來(lái)CCTD秦皇島5500大(dà)卡≥¶←動力煤市(shì)場(chǎng)均價611.5元ε& ∏/噸，比去(qù)年(nián)上(shàng)升138元/噸，增長(chán‍★£g)29.2%。姜智敏透露，今年(nián)前φ♠十個(gè)月(yuè)，煤炭協會(huì)統計(jì)直報(bà✘&δ€o)的(de)90家(jiā)大(dà)型企業(↑→ε÷yè)主營業(yè)務收入(含非煤)27295.5億元，同比增長(ch↑♣áng)23.3%；利潤總額(含非煤)為(wèi)1183.5億元，去(q÷≥ ù)年(nián)同期為(wèi)181.7億元。Wind統計(j>"<ì)顯示，截至12月(yuè)21日(rì)，13家(jiā)煤≈↔φ炭開(kāi)采上(shàng)市(shì)公司，除三家(jiā)✘∏≈不(bù)确定，其他(tā)全部預喜。今年(nián)前三季₽‍'度，煤炭上(shàng)市(shì)公司淨₹×利潤合計(jì)同比增長(cháng)253‌↑%。2017年(nián)電(diàn)解鋁行(xíng)業(yè)去(qùσπ$)産能(néng)進程提速并進入實質性階段。中國(guó)有(yǒu Ω)色金(jīn)屬工(gōng)業(yè)協會(huì)副會(huì)長(c↔✔¥♥háng)文(wén)獻軍表示，目前已有(yǒu)537萬噸電(dià&✔n)解鋁違法違規建成産能(néng)停産，619萬噸違法違規在建産÷$能(néng)停建。數(shù)據顯示，1-9月(yuè)份，8244家(jקiā)規模以上(shàng)有(yǒu)色金(jīn)屬工(∏☆gōng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入44α∑¶052億元，同比增長(cháng)17.§§∏ 3%；實現(xiàn)利潤總額1730.2億元，同比增長(chá↔← ng)50.9%。Wind數(shù)據顯示，截至12月(yuè)2←€1日(rì)，50家(jiā)有(yǒu)色←≈≠金(jīn)屬上(shàng)市(shì)公司→Ω←÷公布2017年(nián)業(yè)績預告<♠，近(jìn)八成預喜。前三季度，有(yǒu)色金(λσjīn)屬上(shàng)市(shì)公司淨利潤合計(jì)同比增長(✔βcháng)105.82%。“與煤炭和(héπβ​←)鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)通(tōn₹∞ g)過行(xíng)政手段化(huà)解過剩産能(néng)不(bù)同δ '，化(huà)工(gōng)細分(fēn)子(zǐ)行(xíng)業(yè)衆 ‍多(duō)、産能(néng)較為(wèi)分(fēn)散，而¶₹且經營主體(tǐ)以民(mín)營企業(yè)居多(duō)，‍<☆€強制(zhì)性行(xíng)政手段無法取得(de)顯著效應，隻有(yǒ ↑u)通(tōng)過市(shì)場(chǎng)化(huà↔×↓)來(lái)實現(xiàn)供給側的(•©∞de)自(zì)發性改革。”光(guān≠∑g)大(dà)證券化(huà)工(gōng)分(fēn)析師(shī)裘孝鋒對φ↓&∏(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表γ±示，頂層設計(jì)下(xià)環保約束成為(€ ≠wèi)促進供給側結構性改革的(de)重要¶∑σ‍(yào)推手。新環保法的(de)實施對(duì)化(huà)≤÷ 工(gōng)行(xíng)業(yè)供給側改革産生(shēng)<←₹極大(dà)影(yǐng)響。截至9月(yuè)15日α"(rì),第四輪環保督察組交辦的(de)環境舉報•'↔(bào),責令整改3260家(jiā)，立案處罰9181✘ ‌家(jiā)，罰款46583.84萬元，立案₹↕<σ偵查297件(jiàn),行(xíng)政和(hé)刑事(shì)拘留3↔‍₩64人(rén)，約談4210人(rén)，問(w•λèn)責5763人(rén)。以農(nóng)藥、純堿、氯堿等行(xíng♥™>λ)業(yè)為(wèi)例，Wind數(shù)據¶​∑顯示，前三季度，農(nóng)藥、純堿、氯堿上(shàng)★¥市(shì)公司淨利潤合計(jì)同比增長(cháng)94.47%、3• ¥≥54.34%和(hé)72.11%。截至12月(yu♦ε≥βè)21日(rì)，148家(jiā)化(huà)工(gōng↓♠¶)上(shàng)市(shì)公司發布2017年(nián)業(yè)績預告，ε↕近(jìn)八成預喜。供給側改革步入新階段2018年(ni ≤φ'án)，對(duì)于鋼鐵(tiě)、煤炭來(l×‌δái)說(shuō)，産能(néng)置換将成為(wèi)重要(yà÷βo)手段，去(qù)杠杆将進入加速期。對(dφ​uì)于有(yǒu)色金(jīn)屬和(hé)化(huà)工(♦¥gōng)來(lái)說(shuō)，環保約束仍将是(shìα•)行(xíng)業(yè)供給側改革的(de)重要(yào)₽≥抓手。按照(zhào)3年(nián)合計(jì)去(qù)化(huà)↔$1.4億鋼鐵(tiě)産能(néng)，2018年(nián)仍有(yǒu)α≈÷©2500萬噸的(de)去(qù)産能(néng)任≠λ♥務。工(gōng)信部原材料司鋼鐵(tiě)處處長♠σ>¶(cháng)徐文(wén)立對(duì∏≈)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2018年(nק✘βián)鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yèδ♣)要(yào)做(zuò)好(hǎo)重點地(dì)區(qū)的§π§(de)去(qù)産能(néng)工(gōng)作(zuλ≈ò)，鞏固好(hǎo)取締“地(dì)條鋼”的(de)成果，防止産能(n✔γ©éng)反彈，做(zuò)好(hǎo)職工(gōng)安∑≤置和(hé)債務處置工(gōng)作(zuò)。“防止ε♣©新增産能(néng)成為(wèi)取締'地(dì)條鋼’以後鋼鐵(tiě‌ £)行(xíng)業(yè)面臨的(de)又(yòu)一(yī)¶≈β個(gè)挑戰性工(gōng)作(zuò)，而産能(néng)置換是(s←π™hì)控制(zhì)新增産能(néng)行(xíng)之有(yǒuφ ↔)效的(de)手段，新的(de)産能(néng)置換實施辦法明(mí∞♣ng)年(nián)将實施，産能(néng)置換将成為↔¶∏↔(wèi)明(míng)年(nián)去(qù)産能(↓∑néng)的(de)重要(yào)抓手。”2018年Ω¶(nián)煤炭去(qù)産能(néng)任務仍然艱巨。根據各省和(hé)中央™↕企業(yè)陸續出台的(de)去(qù)産能(néng)計(jì)劃，202★β0年(nián)前各省合計(jì)去(qù)産能(néng)8.5億噸。±φγ雖然兩年(nián)時(shí)間(jiān)産能(néng‍¥ε)已去(qù)掉4.6億噸左右，但(dàn)按照(zhào)各省去(qù)産✘↓★能(néng)計(jì)劃，未來(lái)3年(φ€↓nián)仍将去(qù)掉3.9億噸的(de)産能(néng)。業(≠πyè)內(nèi)人(rén)士介紹，煤炭行(xíng)業(yè)存在去✔&∞(qù)産能(néng)加速而置換相(xi₽>àng)對(duì)滞後情況，盡管置換進來(lái)的(de)新 βδ☆礦獲得(de)發改委放(fàng)行(xíng)，但(dàn)建設礦井到(£ ∑dào)生(shēng)産礦井仍需地(dì)方國(gu‍$$ó)土(tǔ)、安監部門(mén)審批，同時(shí)受建設周期影(yǐng®π)響，從(cóng)批複到(dào)生(shēngπ♠)産還(hái)有(yǒu)較長(cháng)的(de)路(lù​↓)要(yào)走，造成政策調控和(hé)效果顯現(xiàn)‌↔≤‌存在一(yī)定的(de)時(shí)滞。今年(↓≈σ★nián)批複的(de)新礦或在2018年(nián)至2¥σ☆₽019年(nián)逐步投産放(fàng)量，供應壓∑↕力或顯現(xiàn)。2018年(nián)産能(néng)置換♦←λ↑進度将加大(dà)，保障供應的(de)穩定©γ。2017年(nián)，傳統周期行(xíng)業(yè)去(qù™→)産能(néng)效果明(míng)顯，但(dàn)去(qù)杠杆不(bù)✔ <≈盡如(rú)人(rén)意。中國(guó)冶金(jīn)規劃研究院‌ €院長(cháng)李新創對(duì)中國(guó)♥< 證券報(bào)記者表示，雖然今年(nián)鋼鐵(tiě)行(xí©σng)業(yè)負債率有(yǒu)所好(hǎ↔★≈o)轉，但(dàn)距離(lí)中鋼協期望的(de)60%合理(¥₩' lǐ)水(shuǐ)平仍有(yǒu)不(bù)小(β★<≥xiǎo)差距。鋼鐵(tiě)企業(yè)">要(yào)實現(xiàn)健康高(gāo)效運π​≥營，要(yào)将負債率降到(dào)50%左右才行(xíng)。據興業(yè‌✘)研究統計(jì)，截至2017年(ni™$≤án)9月(yuè)底，申萬發債鋼企整體(tǐ)資産負債率為(♣βwèi)69.08%，相(xiàng)比年(nián)初$& ♠下(xià)降1.79個(gè)百分(fē☆'♦n)點，全部債務資本化(huà)比率為(wèi)61.97%，相(✘<λxiàng)比年(nián)初下(xià)降2.19個(gè)百分(fēnΩ↓♥→)點。興業(yè)研究預計(jì)，未來(lái)2-3年(niá≤"n)，鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)有(yǒu)望保持較∞ 高(gāo)的(de)盈利水(shuǐ)平，加之資本∏£ε$支出規模較小(xiǎo)，高(gāo)自(zì)由現(xiàn)金(±Ωjīn)流的(de)狀态有(yǒu)望持續，內"♦(nèi)生(shēng)性去(qù)杠杆将呈現(₹βxiàn)加速趨勢。姜智敏透露，前十個(gè↑✔£)月(yuè)，規模以上(shàng)煤炭企業(yèλ'​≈)負債總額3.74萬億元，同比增長(cháng♠Ω)2%，資産負債率68.24%，處于較高(gāo)水(shuǐ)平， ©‍™協會(huì)統計(jì)直報(bào)的(de)90家(jiā)大↕​(dà)型煤炭企業(yè)資産負債率為(wèi)70.7%。“特别是(shì)φ∑↕，部分(fēn)承擔去(qù)産能(néng)任務的(de)企業(yè↕☆)由于債務得(de)不(bù)到(dào∏×)及時(shí)處理(lǐ)，資産負債率上(shàng)←♥升明(míng)顯，企業(yè)融資成本進一(yα‍∑ī)步提高(gāo)。”業(yè)內(nèi)人(¥ rén)士表示，2017年(nián)東(®←dōng)北(běi)特鋼和(hé)重慶鋼鐵(tiě)♠→₹破産重組方案将對(duì)于後續的(de)破産重整形成指導，而中國(guó ₹≈•)神華和(hé)國(guó)電(diàn)電(diàn)力✘σ§的(de)合并也(yě)将形成示範。債轉股方面，2φ↔§≠017年(nián)鋼鐵(tiě)、煤炭行(xíng)業(yè)♥± ∑已經形成典型案例，這(zhè)些(xiē)案例具↔ ∏備一(yī)定的(de)可(kě)複制(zhì)性，∑↑σ2018年(nián)更多(duō)的(↕δφde)類似案例有(yǒu)望出現(xiàn)。周期股機(jī)會(huì)值得σ £(de)期待2017年(nián)，在供給側結構性改革的(♠$de)大(dà)背景下(xià)，周期行(xíng×★Ω)業(yè)商品價格大(dà)幅上(shàng)漲，企業(yè)盈利好(hǎo♠↓¥)轉，這(zhè)也(yě)成為(wèiσ♥✘")投資周期股的(de)主要(yào)邏輯。201≈≠8年(nián)，随著(zhe)供給側改革進一(yī)步深入，周期行♦₩↑(xíng)業(yè)商品價格有(yǒu)望繼續保持高(gāo)§ φ位，企業(yè)盈利将進一(yī)步改善，周≈¥期股投資機(jī)會(huì)仍值得(de)關注。“2018年(nián)，✔γ我國(guó)經濟發展将保持平穩增長(cháng)态勢，建築、機(j•®εī)械、汽車(chē)、造船(chuán)、家(ji★§∞☆ā)電(diàn)、集裝箱等行(xíng)業 α(yè)鋼材需求仍将持續增長(cháng)，但(dàn)增Ω±"速放(fàng)緩，由此預測2018年(nián)≤≈鋼材需求總量小(xiǎo)幅增長(cháng)。”冶金(jīn)規劃 ♥×≠研究院副院長(cháng)肖邦國(guó•≈≤φ)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示↓↔↑，預計(jì)2018年(nián)我國(guó)鋼材實際需求量為(★ ®wèi)7.30億噸，同比增長(cháng)0.7%；2018年(n$<ε©ián)中國(guó)粗鋼産量為(wèi)8.38億噸，同比增長(c×≈§↔háng)0.7%。信達證券認為(wèi)，截至201'ε÷↓7年(nián)三季度末，A股普鋼企業(yè)平均ROE接近♣←(jìn)20%，相(xiàng)較2015年(nián)行(xí¶♣ εng)業(yè)****點的(de)-17%有(yǒu)γ→‍較大(dà)幅度改善。目前，A股普鋼企業(yè)平均銷售毛利率1¥↓2.13%、銷售淨利率4.96%，相(xiàng)比20♠<£>16年(nián)分(fēn)别增加2.↑ ↕∏13%、3.5%。預計(jì)2018年(nián)A股普鋼行(xíng)φ₹業(yè)上(shàng)市(shì)公® 司平均銷售毛利率仍将維持2017年(nián)平均水(shπ✘♣₩uǐ)平。中信證券認為(wèi)，從(cóng)估值角度看(kàn)，目前煤≥₹λ✔炭類上(shàng)市(shì)公司淨資産水(shuǐ)平對(duì>♠)應的(de)P/B估值在1.2倍，處于曆史較低(dī)區(q∏∞ū)域，闆塊長(cháng)期的(de)平均估值在1.5倍左右。在≤β景氣度維持高(gāo)位的(de)預期下(xià)，估值仍有∞‍(yǒu)明(míng)顯的(de)吸引力。從(cóng)P/E角度看(k ÷àn)，預計(jì)2017年(nián)盈利水(shuǐ)平将恢複到(dào ∞)2013年(nián)的(de)水(shuǐ)平，目前股價對(duì)應2'♥017年(nián)P/E水(shuǐ)平約¶ 在10倍左右，屬于曆史估值相(xiàng)對(duì)較φδ ✘低(dī)的(de)水(shuǐ)平。根據曆史估值水(shuǐ)平，闆∞∞∞‌塊估值通(tōng)常在15倍左右。且從(cóng)₹εP/B估值看(kàn)，目前估值水(shuǐ)平還(hái)有(yǒu)✔‌§30%以上(shàng)的(de)提升空(kōng)←☆≈>間(jiān)。在事(shì)件(jiàn)驅動或煤價預期催→₽化(huà)下(xià)，2018年(nián)鋼鐵(t‍‌iě)闆塊上(shàng)漲空(kōng)間(jiān)仍然值得(λ"&de)期待。安信證券有(yǒu)色金(jīn)屬首席分(★₽∑fēn)析師(shī)齊丁對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表σ↓示，2018年(nián)以後，有(yǒu)色金(j≥£īn)屬供給收縮的(de)邏輯仍在，但(dàn)很(hěn)難獨立推動價格®☆和(hé)闆塊大(dà)漲。有(yǒu)色上(sβφ λhàng)漲的(de)主要(yào)驅動力将逐漸轉化(huà)為(wèi)需™‌求。裘孝鋒認為(wèi)，2018年(niα±"∞án)1月(yuè)1日(rì)起施行(xíng)的(de)《環境保護稅法λ±≠<》将接力環保督查，通(tōng)過環保成 ✘本的(de)差異化(huà)繼續推動化(huà)工(gōng)行(xí✘"§ng)業(yè)的(de)整合。“數(shù)ε©輪環保督查和(hé)各地(dì)細則出台後，違法成本和(hé)環保成本的(d• e)上(shàng)升加速了(le)化(huà)工(gōng)​×←™行(xíng)業(yè)落後産能(nén✔'♥≈g)的(de)出清，環保成為(wèi)重↕±塑化(huà)工(gōng)行(xíng)業(y±→£♦è)供需格局的(de)重要(yào)推手。受益于環保趨嚴、'¶未來(lái)仍有(yǒu)上(shàng)漲空(kōng)間(jiān)♠€®的(de)相(xiàng)關龍頭上(shàng)↓ ÷ 市(shì)公司值得(de)重點關注。”