庫存去(qù)化(huà)放(fàng)緩+經濟$‌☆♥數(shù)據無奇,擔憂情緒放(fàng)大(dà)。　　受庫存數(shù)據₽↔✘拐點出現(xiàn)以及11月(yuè)經濟數(shù)據鮮有(yǒu)₽∏ 突破影(yǐng)響,本周螺紋期價呈弱震蕩,1805合約周跌★↓®π幅達-1.82%,深貼水(shuǐ)狀态λ≥延續。限産漸入穩态後,衆變量近(jìn)曆史高(gāo)/低(dī)位↕&現(xiàn)反複,在無進一(yī)步利好(hǎo)出現(x¶Ωiàn)時(shí),易積累趨勢逆轉擔憂δ‌。由此,鋼鐵(tiě)股率先反應,表現(xiàn) ‍↔​弱勢,行(xíng)業(yè)指數(shù)下(xià)跌2.9δ±±8%。不(bù)妨順勢假設價格出現(xiàn)逆轉苗頭,探討(tǎ☆ δo)可(kě)能(néng)的(de)傳導路(lù)徑與變量組合,并比✔¶≤對(duì)當前,逐一(yī)印證/證僞擔憂情緒。　　εδ假設一(yī)/需求趨弱:泥沙俱下(xià),上(shàβ↓ng)遊弱勢,産業(yè)鏈庫存信号是(shì)關鍵。　　若遭遇€≠ 需求坍塌,煤焦鋼鏈理(lǐ)論上(shàng)應觀察到(×σdào)以下(xià)傳導:鋼廠(chǎng≤₽ε$)鋼材庫存↑→鋼廠(chǎng)焦炭庫存↓→焦化(huà)廠(chǎn≈→g)焦炭庫存↑→焦化(huà)廠(chǎng)焦煤庫存↓→港口焦煤庫存↑。結'←₩構呈:鋼價>焦價>煤價。近(jìn)似案例可(kě)✘↔±≤鑒今年(nián)5-6月(yuè),弱需求+地(☆αdì)條鋼加速去(qù)化(huà)下(xi©•à)的(de)變量組合。回到(dào)當前,市(sh ‌♥ì)場(chǎng)普遍擔憂需求季節性轉弱,然而庫↑©存/價格信号并不(bù)支持(5大(dà)庫存信号并不(bù)完♦δ★≈全符合),我們認為(wèi)本周庫存反複,為(wèi)處曆史低(dī)∑λ位下(xià)的(de)正常波動,不(bù)足以成為(wèi)現(xiàn)₩≤¥<貨快(kuài)速回調的(de)利空(kōng)項↑∏α↓。由鋼廠(chǎng)引導的(de)原材料備貨已持σ ®γ續近(jìn)三周,結合本周公布宏觀數(sh€‌ù)據及本月(yuè)中觀/高(gāo)頻(pín)數(shù)據,需求弱化(‍ε±εhuà)有(yǒu)限,或也(yě)與春節滞後去(q§÷∑ù)年(nián)半月(yuè)有(yǒu)關。‌★即便淡季漸至,嚴限産下(xià)難現(xiàn)大(dà)規模被動補庫。　　假‍↔₹×設二/供給松動:漲價盡頭,在産業(yè)鏈♥→‍利潤分(fēn)配矛盾激化(huà)。　　若遭遇限産松動,**直接觀測到(d₹>™×ào)的(de)變量即鋼廠(chǎng)高(gāo)爐開(☆α kāi)工(gōng)率↑/産能(néng)利用(yòng)率≤≥&↑。結構呈:焦價>煤價>鋼價。屆時(shí)©>,不(bù)但(dàn)鋼價逆轉,盈利也(yě)将受上(sh‌™✔àng)下(xià)遊擠壓。典型案例即去(qù)年(nián)10-12♠Ω★月(yuè)的(de)煤炭,因煤價漲速過快(kuài¶§)累及下(xià)遊,而于9月(yuè)底政策力度緩和(hé)(允許部分( ©€fēn)安全高(gāo)效産能(néng)有≤₹ δ(yǒu)序釋放(fàng)),觸發産量反彈煤價逆¶Ω±→轉。針對(duì)當下(xià)市(shì)∏δ₩₩場(chǎng)擔憂的(de)限産松動,鋼鐵(ti‌<ě)重蹈煤炭覆轍阈值有(yǒu)所提升。不(bù)同于煤價快&₩☆₽(kuài)漲與對(duì)下(xià)遊電(diàn)✘ε€力的(de)沖擊,鋼價漲速趨穩且與制(zhì)造業(yè)間(jiān)利潤​&§®分(fēn)配矛盾相(xiàng)對(duì)緩和(h§‍©é):1)當前限産步入第二階段,需求接力供給貢獻邊際,缺¶±口引緻漲價持續漲速趨穩。2)就(jiù)對(duì)下(xià÷ ♥)遊沖擊而言,目前鋼鐵(tiě)與家(jiā)電(diàn)/汽車(chē)© /機(jī)械間(jiān)的(de)毛利份額為(wèi)67%/6λσΩ3%/53%,僅在29%/29%/45%曆史分(f♣↔‍ēn)位。　　價格趨穩+高(gāo)盈利延續,鋼$γ​‌鐵(tiě)當下(xià)景氣或高(gāo)位延續。　　股市(shì)年(n§γ×ián)末易看(kàn)長(cháng)做(zuò)短 ≈φ<(duǎn),消費(fèi)的(de)再度占優λ₩✔得(de)益于流動性沖擊而非白(bái)馬凱旋。紊亂中行(xíng)業(y‍εè)漲跌有(yǒu)時(shí),核心的(de)錨仍δ★ε在當下(xià)景氣,于鋼鐵(tiě),即是&☆≥​(shì)價格的(de)方向。結合兩大(dà)假設與驗證,我們認為♠'(wèi)核心變量反複,僅是(shì)處曆史低(dī)¥ε£↓位下(xià)的(de)正常波動,并非現(xiàn)貨價格逆& 轉信号,且期貨深貼水(shuǐ)夯實自(zì)身(s✔✔hēn)價格邊界,持續深跌亦不(bù)現(xiàn)實​÷。所以,維持12月(yuè)高(gāo)盈利延續以及價格趨₹π ♥穩判斷。建議(yì)繼續關注業(yè)績高(gāo)α$♥彈性的(de)新鋼股份、韶鋼松山(shān)、淩鋼股份與*ST&αβ華菱;安全邊際高(gāo)、估值低(dī∞​★®)且中長(cháng)期具備行(xíng)業(yè)內(nèi)比較優δ↕勢的(de)寶鋼股份、方大(dà)特鋼、大(dà)冶特鋼。✔§∞≤