在推進供給側結構性改革的(de)背景下(xià)，20₽≤₹17年(nián)以鋼鐵(tiě)、煤炭、有(yǒu)色、化(€σhuà)工(gōng)為(wèi)代表的(de)傳統>↓行(xíng)業(yè)業(yè)績“大(dà)逆襲”，在¶γ₹♠滬深兩市(shì)上(shàng)市(shì)公司中的(de)盈利增長(ch×≤áng)表現(xiàn)亮(liàng)眼。業(yè)πᙀ內(nèi)人(rén)士在接受中國(gλ÷¥§uó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示÷ ，與2017年(nián)重在去(qù)産能(nén★Ω♥g)不(bù)同的(de)是(shì)，2018年(nián↑©Ω )周期性行(xíng)業(yè)供給側改革♥∏Ω♠将更加注重環保約束，去(qù)杠杆将加速。同時(shí)，商品價格仍将保≥∑持高(gāo)位，企業(yè)盈利有(yǒu)望持續好(hǎo)轉，周期性&π行(xíng)業(yè)投資機(jī)會(huì)仍然值得(d∑‌€e)關注。傳統行(xíng)業(yè)去(qù)産能(néng‍ )提速“2017年(nián)是(shì)鋼鐵(tiě)行(xí$∏≥ng)業(yè)去(qù)産能(néng)的(de)攻堅之年(nián)。•→這(zhè)一(yī)年(nián)我們解決了(l♠εe)行(xíng)業(yè)多(duō)年(nián)想解決而未解決的(≈ €♦de)問(wèn)題，那(nà)就(jiù)是(shì)取消'地(dì)條鋼÷‌★’，這(zhè)一(yī)事(shì)件¶‍€(jiàn)将載入我國(guó)鋼鐵(tiě)工(gōng)業(yè)®λ的(de)史冊。”中國(guó)鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)®≥£協會(huì)常務副會(huì)長(cháng)顧₩₩建國(guó)對(duì)中國(guó)證券報(★✔π≥bào)記者表示，“地(dì)條鋼”的(de)取締，改善了(le)™ ™¥鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)産能(néng)嚴重過剩¶₩，惡性、不(bù)公平競争的(de)市(shì)場(chǎnα✔g)環境，提高(gāo)了(le)整個(gè)行(xíng)業(yè)的(♣♥§♦de)盈利能(néng)力與經營效益，為(wèi)鋼鐵(t♣φ>πiě)行(xíng)業(yè)下(xià)一(yī)步供給側 ₽改革奠定了(le)基礎。數(shù)據顯∏→示，截至2017年(nián)6月(yuè)底，共取締“地(d↑'♦ì)條鋼”生(shēng)産企業(yè)630多(duō ♣)家(jiā)，涉及産能(néng)1.4億§≠≤≥噸至1.6億噸，8月(yuè)底已提前完成了(le)鋼☆γσ©鐵(tiě)行(xíng)業(yè)2017年(nián)去(qù)産能(n‌•$πéng)5000萬噸的(de)目标。去(qù)産能(δ₩£∑néng)導緻供給收縮，鋼材産品價格出現(€ xiàn)上(shàng)漲，行(xíng)業(yè)盈利大(dà)幅改善αδ π。2017年(nián)蘭格鋼鐵(tiě)綜合指數(shù)從(cóng★€<↕)年(nián)初的(de)135點，上(shàng)漲至12月(yu話ε)15日(rì)的(de)174點。螺紋鋼價格從(cóng)↓€★年(nián)初的(de)3300元/噸，漲到(dào)現(xià✘‍ n)在将近(jìn)5000元/噸。截至2017年(nián)10月∏₽ (yuè)，全行(xíng)業(yè)虧損企業("☆yè)僅1400家(jiā)，相(xiàφ®ng)比2015年(nián)的(de)​♦2400家(jiā)下(xià)降近(jìn)50%。Wind統計(j'​$ì)顯示，截至12月(yuè)21日(rì)，A股11家(jiā)鋼鐵(ti∞↓↕✘ě)類上(shàng)市(shì)公司中已發布2017年(nián)業(yè)"✔績預告，隻有(yǒu)一(yī)家(jiā)預虧，其餘全部預喜。2017年(n"≤€ián)，煤炭行(xíng)業(yè)供給側改革也(yě)取得(de)積極成≠ᱶ效。中國(guó)煤炭工(gōng)業(yè)協會(h↕≥←<uì)副會(huì)長(cháng)姜智敏告訴中國(guó)證券φ  ♠報(bào)記者，截至今年(nián)8月(yuè)末，λΩ∏全國(guó)已退出煤炭産能(néng)超過4億噸，超額完成©←2016年(nián)、2017年(nián)去(qù)産能(néng)目标任Ω≤務。2018年(nián)有(yǒu)望提前完成煤炭去(qù)産能(néng)♠'&¶目标任務。去(qù)産能(néng)使煤炭産業(yè)§≥©Ω結構得(de)到(dào)進一(yī)步優化Ω€(huà)。“全國(guó)煤礦數(shù)量從(cóng)201↑λ5年(nián)的(de)1.08萬處進一(yī)步減少(shǎo♣∞")到(dào)7000處左右。前10個(gè)月±¥∑₽(yuè)大(dà)型企業(yè)産量比重提高(gāo)到(&↑ αdào)71.2%，其中前十家(jiā)企業(yè)産量比重接©σ®‌近(jìn)43%。”姜智敏表示，目前全♦÷×₩國(guó)已經建成年(nián)産120萬噸及以上(shàng)的(γ∞'Ωde)大(dà)型現(xiàn)代化(huà)煤礦12₹&λ 00多(duō)處，産量占全國(guó)總産量的(de)75%以上(shàn∏®∑g)。其中，建成年(nián)産1000×→萬噸及以上(shàng)的(de)特大(dà)型現(xiàn)代₩∞化(huà)煤礦59處，産能(néng)超過8億噸。去(qù)産能(néng)¥☆Ω導緻煤炭價格上(shàng)升，煤炭企業(≤>∏↑yè)盈利得(de)到(dào)大(dà)幅提升。今年(nián)γ¶‍±以來(lái)CCTD秦皇島5500大(dà)卡動力>★✔煤市(shì)場(chǎng)均價611.5元/噸，比去(qù)☆®♥£年(nián)上(shàng)升138元/噸，增長(cháng)29.2%。姜™✔¥&智敏透露，今年(nián)前十個(gè)月(&★yuè)，煤炭協會(huì)統計(jì)直報(bào)的(d>↔★★e)90家(jiā)大(dà)型企業(yè)主營業(yè)務收入(含非煤)2→‌♠7295.5億元，同比增長(cháng)23.$≠3%；利潤總額(含非煤)為(wèi)1183.5億元，©☆↑去(qù)年(nián)同期為(wèi)181.7億元。Wind統計(jì)顯©₹≥ 示，截至12月(yuè)21日(rì)，13家(jiā)煤€♠↑Ω炭開(kāi)采上(shàng)市(shì)公司，λ→♦除三家(jiā)不(bù)确定，其他(tā)全部βδ≈≈預喜。今年(nián)前三季度，煤炭上(shàng)市(shì)公σ←σ司淨利潤合計(jì)同比增長(cháng)253%。2£&₹₹017年(nián)電(diàn)解鋁行(xíng)業(yè)去(qù)産能Ω↓§↓(néng)進程提速并進入實質性階段。中國(guó)有(y'↔ǒu)色金(jīn)屬工(gōng)業(yè)協會(huì)副會(★↔huì)長(cháng)文(wén)獻軍表示，目前已有(yǒ£₽§ u)537萬噸電(diàn)解鋁違法違規建成産能(néng)停産，619萬 ₽♥噸違法違規在建産能(néng)停建。數(shù)據顯示，1-9月(y→¥¥uè)份，8244家(jiā)規模以上(shàng)有(yǒu≠✘→)色金(jīn)屬工(gōng)業(y耩‌​)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入44052億σ<$元，同比增長(cháng)17.3%；實現(xiàn)利潤總額1730.2億$∞→♣元，同比增長(cháng)50.9%。Wind數(shù)據顯示，截至12≤₽月(yuè)21日(rì)，50家(jiā)有(yǒu)色金↕±&(jīn)屬上(shàng)市(shì)公司公布2017年(nián)業γ©>→(yè)績預告，近(jìn)八成預喜。前≈©三季度，有(yǒu)色金(jīn)屬上(φ♣shàng)市(shì)公司淨利潤合計(jì)同比±₩增長(cháng)105.82%。“與煤炭和(hé)鋼鐵(tiě)α$πβ行(xíng)業(yè)通(tōng)過行(xíng)政手段化($£ ≠huà)解過剩産能(néng)不(bù)同，化(hu↓‌±à)工(gōng)細分(fēn)子(zǐ)行(xíng)業(yè)衆γ♥↕✘多(duō)、産能(néng)較為(wèi)分(fēn)散，而且經營主體(×←↑>tǐ)以民(mín)營企業(yè)居多(duō)¥©，強制(zhì)性行(xíng)政手段無法↓‌取得(de)顯著效應，隻有(yǒu)通(tōng)過市(sh&≠ì)場(chǎng)化(huà)來(lái)實現(x↓σiàn)供給側的(de)自(zì)發性改₹↔≥≥革。”光(guāng)大(dà)證券化(huà)工(gōng)α₽♥分(fēn)析師(shī)裘孝鋒對(duì)中國(guó)證券報(bào)≈£™♥記者表示，頂層設計(jì)下(xià)環保約束成為(wèi)促進供¶✔給側結構性改革的(de)重要(yào)推手。新環保法的→♦(de)實施對(duì)化(huà)工(α↔ ↔gōng)行(xíng)業(yè)供給側改革産生(sh'λēng)極大(dà)影(yǐng)響。截至9月(yuè)15日(r♥≈ì),第四輪環保督察組交辦的(de)環境舉報(bào),責令整改3♣₩↑260家(jiā)，立案處罰9181家(j≠&↔✘iā)，罰款46583.84萬元，立案偵查297件(jiàn ≈♣),行(xíng)政和(hé)刑事(shì)拘留364人(rénδ↔≥)，約談4210人(rén)，問(wèn)責5763人(rén)α×δ∏。以農(nóng)藥、純堿、氯堿等行(xíng)業(yè)為(wαα★♦èi)例，Wind數(shù)據顯示，前三季度≤★♦，農(nóng)藥、純堿、氯堿上(shàng)市(shì)公司淨 ≤✘利潤合計(jì)同比增長(cháng)9γ> γ4.47%、354.34%和(hé)72.1§×1%。截至12月(yuè)21日(rì)，148家(>ε ♣jiā)化(huà)工(gōng)上(shàng)市(shì)公司發布20™γ$17年(nián)業(yè)績預告，近(jìn)八成預喜。供給側改革步入新階段≤±γ♥2018年(nián)，對(duì)于鋼鐵✘•±(tiě)、煤炭來(lái)說(shuōφ☆βα)，産能(néng)置換将成為(wèi)重要(yào)↑≥∞×手段，去(qù)杠杆将進入加速期。對(duì)于有(yǒu)色金(₩γjīn)屬和(hé)化(huà)工(gōng)來(lái)說(shδ©uō)，環保約束仍将是(shì)行(xíng∏"π )業(yè)供給側改革的(de)重要(yào)抓手。按照(zhàδ>≥o)3年(nián)合計(jì)去(qù)化(h✘♣uà)1.4億鋼鐵(tiě)産能(néng)，201$ ¶©8年(nián)仍有(yǒu)2500萬噸的(dε₽e)去(qù)産能(néng)任務。工(gōng)信部原材料 € ₩司鋼鐵(tiě)處處長(cháng)徐文(wén)立對(duì)©€中國(guó)證券報(bào)記者表示，2018ε™年(nián)鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)要(yà☆§o)做(zuò)好(hǎo)重點地(dì)區(qū)的(de)$•去(qù)産能(néng)工(gōng)作(zuò)，鞏固好(hǎo)®π取締“地(dì)條鋼”的(de)成果，防止産能(né←♦✘↕ng)反彈，做(zuò)好(hǎo)職工(gōng)安置和(hé)債務處‍£₽置工(gōng)作(zuò)。“防止新增産能↓☆®(néng)成為(wèi)取締'地(dì)條鋼⧶’以後鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)面'•'≈臨的(de)又(yòu)一(yī)個(gè)挑戰性工(gōng)作(z€'uò)，而産能(néng)置換是(shì)控制(zhì)新增産能(néng)±"行(xíng)之有(yǒu)效的(de)手段，新的(de)産能(néng©±∞)置換實施辦法明(míng)年(nián)将實施，産φ§能(néng)置換将成為(wèi)明(míng)年(nián)去(→♠' qù)産能(néng)的(de)重要(y≥♣ào)抓手。”2018年(nián)煤炭去(qù)産能(néng)"≤任務仍然艱巨。根據各省和(hé)中央企業(yè)陸續出台的(de)去(q•"≥♠ù)産能(néng)計(jì)劃，2020年(ni✘©∏án)前各省合計(jì)去(qù)産能(né'™•ng)8.5億噸。雖然兩年(nián)時(shí)間(jiān)産能(n¥←éng)已去(qù)掉4.6億噸左右，但(dàn)按照(÷∑↕zhào)各省去(qù)産能(néng)計(jì)劃，未來(lái)3年(nΩ₩ián)仍将去(qù)掉3.9億噸的(de)産能(★γ<‍néng)。業(yè)內(nèi)人(rén)士介紹，煤炭行(x​←★íng)業(yè)存在去(qù)産能(néng)加速而置換相(xiàng☆≤)對(duì)滞後情況，盡管置換進來(lái)的(de↑☆©¥)新礦獲得(de)發改委放(fàng)行(xπ÷®íng)，但(dàn)建設礦井到(dào)生(shēng→₹→)産礦井仍需地(dì)方國(guó)土(tǔ)、安監部門(mén'←€)審批，同時(shí)受建設周期影(yǐng)響，從(cóng)批≥λ≈複到(dào)生(shēng)産還(hái)有(yǒu)較長(cháng₽±δ)的(de)路(lù)要(yào)走，造成政策調♠ γ控和(hé)效果顯現(xiàn)存在一(yī)定的δ>§(de)時(shí)滞。今年(nián)批複‍★的(de)新礦或在2018年(nián)至2019年(nián)逐步投産δ✘放(fàng)量，供應壓力或顯現(xiàn)。2018年(nián)産能(né₽®ng)置換進度将加大(dà)，保障供應的(de)穩定↕∞。2017年(nián)，傳統周期行(xí∏≥ng)業(yè)去(qù)産能(néng)效果明(míng)顯£β，但(dàn)去(qù)杠杆不(bù)盡如(rú)人(rén)意。中國(g₽₩↓€uó)冶金(jīn)規劃研究院院長(cháng)<× ∑李新創對(duì)中國(guó)證券報(bà♠ "o)記者表示，雖然今年(nián)鋼鐵(tiě)行(xíng)業(§€®yè)負債率有(yǒu)所好(hǎo)轉，但≥••​(dàn)距離(lí)中鋼協期望的(de)60∑★γ%合理(lǐ)水(shuǐ)平仍有(yǒu)不(bù)小(xiΩ✔ǎo)差距。鋼鐵(tiě)企業(yè)要(yào)實現↓©(xiàn)健康高(gāo)效運營，要(yào)将負債率降到(dào✔♦)50%左右才行(xíng)。據興業(yè)÷ ¥研究統計(jì)，截至2017年(nián)9月(yuè)π ₹λ底，申萬發債鋼企整體(tǐ)資産負債率為(wèi)69.08%，相(xiàΩ≠¶ng)比年(nián)初下(xià)降1.79個(gè)百分(fēn)點，全≤✘‌部債務資本化(huà)比率為(wèi)61.97%，相(xiàng)比年→©£(nián)初下(xià)降2.19個(gè)百分(fēn)點。興業ε"←(yè)研究預計(jì)，未來(lái)δ±2-3年(nián)，鋼鐵(tiě)行(xíng)業(yè)有(yǒ'σ>↑u)望保持較高(gāo)的(de)盈利水(• ♦shuǐ)平，加之資本支出規模較小(xiǎo)，δ≈¶高(gāo)自(zì)由現(xiàn)金(jīn♦α‍)流的(de)狀态有(yǒu)望持續，內(nèi)生(shēng)性去(q©♦δ≠ù)杠杆将呈現(xiàn)加速趨勢。姜智εδ敏透露，前十個(gè)月(yuè)，規模以上(shàng)煤炭企±δ±Ω業(yè)負債總額3.74萬億元，同比增長(cháng)2%，資産  $負債率68.24%，處于較高(gāo)水(shuǐ)平®¶ ，協會(huì)統計(jì)直報(bào)的(de)90家(jiā✘₹)大(dà)型煤炭企業(yè)資産負債率為(wèi)70."§7%。“特别是(shì)，部分(fēn)承擔去(qù)産能(néng)任♦σ‌§務的(de)企業(yè)由于債務得(de)₽÷£不(bù)到(dào)及時(shí)處理(lǐ)，♦'資産負債率上(shàng)升明(míng)顯，企業(®γ≠yè)融資成本進一(yī)步提高(gāo)。”業(yè)內(nèi)人(rén±♦φ)士表示，2017年(nián)東(dōng)北(běi)特ε‍₹‌鋼和(hé)重慶鋼鐵(tiě)破産重組方案将對(duì‌★∞✔)于後續的(de)破産重整形成指導，而中國(guó)神華和(hé)國(gu®¶ó)電(diàn)電(diàn)力的(de)合并也(yě)将形成示範。債轉股方♠γΩ¶面，2017年(nián)鋼鐵(tiě)、煤炭行(xíng)業(y←φè)已經形成典型案例，這(zhè)些(xiē)案例具備∑•$一(yī)定的(de)可(kě)複制(zhì)性，2018♦γ¥‍年(nián)更多(duō)的(de)類似¶&案例有(yǒu)望出現(xiàn)。周期股機(jī)會('≤±αhuì)值得(de)期待2017年(nián)，在供給側結構性改革的(de)€♦∑大(dà)背景下(xià)，周期行(xíng)業(yè)商♥₹品價格大(dà)幅上(shàng)漲，企業(↔∞♠yè)盈利好(hǎo)轉，這(zhè)也(yě)成為(wèi)投資周期股™←的(de)主要(yào)邏輯。2018年(₽✘nián)，随著(zhe)供給側改革進一(yī)γ♥步深入，周期行(xíng)業(yè)商品價格有(yǒu)望繼續保持高£ (gāo)位，企業(yè)盈利将進一(yī)步改善，周期股投資機(j÷ ¶ī)會(huì)仍值得(de)關注。“2018≠±∞年(nián)，我國(guó)經濟發展将保持平穩增長(cháng)态勢，✘×®建築、機(jī)械、汽車(chē)、造船(chuán)、家(ji≥∑♥≠ā)電(diàn)、集裝箱等行(xíng)業(yè)鋼材需求仍将持續增長(₽≤♣cháng)，但(dàn)增速放(fànΩ®§Ωg)緩，由此預測2018年(nián)鋼材¶≈×需求總量小(xiǎo)幅增長(cháng)。”冶金(jīn)規​ε™劃研究院副院長(cháng)肖邦國(guó)對(‌★♦duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，預計(jì)2018年©‍(nián)我國(guó)鋼材實際需求量為(wè₹δσi)7.30億噸，同比增長(cháng)0.7%；2018年(nián)中α 國(guó)粗鋼産量為(wèi)8.38億噸→€₩♥，同比增長(cháng)0.7%。信達證券認為(wèi)，‍← 截至2017年(nián)三季度末，A股普鋼‌ £↓企業(yè)平均ROE接近(jìn)20%，相(xiàng)較2015年(→♣nián)行(xíng)業(yè)****點的(dδσ♠₩e)-17%有(yǒu)較大(dà)幅度改善。目前，A股普鋼企業(¥→₩Ωyè)平均銷售毛利率12.13%、銷售淨利率4.96'≈%，相(xiàng)比2016年(nián)分(fēn)别增加2.13%、3€×.5%。預計(jì)2018年(nián)A股普鋼行(xíng)÷★§業(yè)上(shàng)市(shì)公司平均銷¶₩售毛利率仍将維持2017年(nián)平均水(♠' φshuǐ)平。中信證券認為(wèi)，從(cóng)估值角度看(kàn)≈÷∏ε，目前煤炭類上(shàng)市(shì)公司淨資産水(shuǐ)♥λ‍→平對(duì)應的(de)P/B估值在1.2Ωγ倍，處于曆史較低(dī)區(qū)域，闆塊長(cháng)期的(d•¥δ₩e)平均估值在1.5倍左右。在景氣度維持高(gāo)位的(de)預期下(xα ≤¥ià)，估值仍有(yǒu)明(míng)顯的(×λ©de)吸引力。從(cóng)P/E角度看(kàn)，↑₽預計(jì)2017年(nián)盈利水(shuǐ)平将恢複到(dà↕♥∑≈o)2013年(nián)的(de)水(sh←<<∞uǐ)平，目前股價對(duì)應2017年(nián)P¶★/E水(shuǐ)平約在10倍左右，屬于曆史估值相(xiàng)對(duì₽&)較低(dī)的(de)水(shuǐ)平。根據曆史估值水(shuǐ)平，€ ‌ε闆塊估值通(tōng)常在15倍左右。且從(cóng≠≤π)P/B估值看(kàn)，目前估值水(shuǐ)平還(hái)有(yǒu)€♠30%以上(shàng)的(de)提升空£ ★(kōng)間(jiān)。在事(shì)件(jiàn)驅動或煤價預® ≠π期催化(huà)下(xià)，2018年(nián)鋼鐵(tiě)闆‌✔塊上(shàng)漲空(kōng)間(jiān)φ↑仍然值得(de)期待。安信證券有(yǒu)色金(jīn)屬首席₽±↕π分(fēn)析師(shī)齊丁對(duì)中國₩' ¶(guó)證券報(bào)記者表示，2018年(ni£®án)以後，有(yǒu)色金(jīn)屬供給收縮的(de✔≤​)邏輯仍在，但(dàn)很(hěn)難獨®δ≠立推動價格和(hé)闆塊大(dà)漲。有>←(yǒu)色上(shàng)漲的(de)主要(yào<∑δ)驅動力将逐漸轉化(huà)為(wèi)需求。裘孝鋒認為(wèi)，2018年"↕₩(nián)1月(yuè)1日(rì)起施行(xíng)的(de)《₩<♦€環境保護稅法》将接力環保督查，通(tōng)過環保成本的(♥•÷de)差異化(huà)繼續推動化(huà)工(gōng)行(xín€£≥g)業(yè)的(de)整合。“數(shù)輪環保督↔ 查和(hé)各地(dì)細則出台後，違法成本和(hé)環保成本的(deγλ)上(shàng)升加速了(le)化(huà)工(gōng)行(xín™δ£g)業(yè)落後産能(néng)的(de)出清，環保成£φ÷為(wèi)重塑化(huà)工(gōng)行(xíng)業(yè)供需↑↑格局的(de)重要(yào)推手。受益于環保&₹>趨嚴、未來(lái)仍有(yǒu)上(shàng)漲空(kōng)間(ji↓ ān)的(de)相(xiàng)關龍頭上(shàng)市(shì)公 →司值得(de)重點關注。”