近(jìn)兩周以來(lái)，鋼價沖高(gāo)回‌↕γε落持續調整。我們認為(wèi)，市(shì)場(chǎng)邏輯正在從σ®♦(cóng)供應端收縮轉向需求不(bù)佳。在邏輯切換過程中，若需求 £★持續不(bù)佳，則鋼價延續調整走勢。　　自(zì)2017年₽₽(nián)初至今，供應端收縮是(shì)鋼市(shì)主™ε導邏輯。但(dàn)去(qù)産能(néng)任務和(h↕★é)清除地(dì)條鋼在上(shàng)← 半年(nián)就(jiù)已基本完成，環保因素對(d¶¶uì)鋼價的(de)利空(kōng)影(y♥♠ǐng)響也(yě)已充分(fēn)釋放(fàng)。9月(yuè)1βδ✔₩日(rì)本鋼闆材煉鐵(tiě)廠(chǎng)新一(yī♠♥)号高(gāo)爐發生(shēng)火(huǒ)情，市(sh₹<δ'ì)場(chǎng)對(duì)鋼廠(chǎng)大(dà)規模檢修‍↑'的(de)預期很(hěn)強，而事(shì)實上(shàng)，鋼廠(ch↕≈δǎng)高(gāo)爐開(kāi)工(gōng)率基本< 沒有(yǒu)變動，且本鋼闆材煉鐵(tiě)廠(chǎng)新一(yī) ÷↓号高(gāo)爐也(yě)在15日(rì)複産，鋼廠(chǎn£★♦g)大(dà)規模檢修預期落空(kōng)。　　雖然有(yǒu)♥>←取暖季限産、供應收縮預期，市(shì)場(chǎng)普遍推算(s¥∑'×uàn)鋼廠(chǎng)将減少(shǎo)3000萬噸左右的€Ω✔$(de)粗鋼，但(dàn)是(shì)，™<推算(suàn)結果可(kě)能(néng)不(δ¶bù)一(yī)樣。按照(zhào)2+☆₹¶≥26城(chéng)市(shì)的(de)産能(né‍&→ng)，以30%—50%的(de)限産比例推算(suàn)，從(cóng)近'π★(jìn)期多(duō)地(dì)發布的♣γ ↓(de)執行(xíng)方案看(kàn)，上(shàng)述推算(suànε‍≤)方法存在潛在的(de)風(fēng)險點：♥±​ 一(yī)是(shì)多(duō)地(dì)方案要(yào)求不(bù)影&☆♣(yǐng)響民(mín)生(shēng)，承擔供暖任務®♣≥的(de)鋼廠(chǎng)，限産力度不(bù)會(♣λhuì)大(dà)。而北(běi)方大(dà)多(duō)數(shù)鋼廠( ♥≤chǎng)承擔供暖任務。二是(shì)到(dà☆₩o)底是(shì)限産燒結還(hái)是(shì)高(gāo)爐不(b→✘ù)确定。三是(shì)若空(kōng)φ$氣質量不(bù)錯(cuò)，是(shì)否還(hái)會(hα↑≤uì)嚴格執行(xíng)30%—50%的(de)限産。從(cóng)'‍₽→目前各地(dì)公布的(de)方案看(kàn)，以∑£上(shàng)三點均沒有(yǒu)明(míng)确規定，需要(yào∑↔∞)地(dì)方政府在後期實際執行(xíng)中評估。因此，當前市(shì)場(< ♣¶chǎng)關注的(de)焦點轉向對(duì)需¥≤≤求不(bù)佳的(de)擔憂。　　首先，鋼材社會(huì)庫存持續累積。從 δ(cóng)7月(yuè)初開(kāi)始，螺紋鋼社會(huì)庫存持續攀§±升，從(cóng)7月(yuè)初的(de)390萬噸攀升到(d★ ào)9月(yuè)15日(rì)的(de)472萬噸。從(cóng)鋼↓‍ 廠(chǎng)加上(shàng)社會(huì)庫存口徑衡量，其實比去(qù₹×∞‌)年(nián)同期低(dī)，因為(wèi)鋼廠(¥≈↕chǎng)将庫存壓力推向貿易商一(yī)端。面對(d£βδuì)環比持續走高(gāo)的(de)庫存，一(yī)旦出貨情況不(bù)佳•✘π≈，貿易商心态容易恐慌。特别是(shì)9—10月(yuè)傳§<‌統旺季來(lái)臨之後，需求釋放(fàn σ‌✔g)不(bù)及預期，庫存不(bù)僅沒有(yǒu)下(xià)降，反而每周增∞§"幅超過12萬噸。　　其次，環保對(duì)工(gōn★®≤εg)地(dì)、制(zhì)造業(yè)等下(xià)遊需'✘求也(yě)有(yǒu)沖擊。從(cóng)各☆↓÷地(dì)出台的(de)取暖季限産文(wén)件(ji×‍<àn)來(lái)看(kàn)，要(yào)求市(s♦ ♥hì)區(qū)的(de)土(tǔ)方作(z₹≠∑αuò)業(yè)停工(gōng)。同時(shíφ₹£)，今年(nián)持續的(de)環保督察，對(duì)酸洗、塗鍍、标準件(j♥δ★'iàn)加工(gōng)等下(xià)遊需求行(xíng)業(yè)也(yě)☆•‍有(yǒu)一(yī)定的(de)沖擊。　　*≠∑ ​***，宏觀、出口數(shù)據超預期，9月σσ↕™(yuè)底資金(jīn)面趨緊。7—8月(yuè)宏'∏觀數(shù)據表現(xiàn)一(yī)般，各類主要(yà♦✔o)指标仍呈現(xiàn)穩步下(xià)®₽行(xíng)态勢，在宏觀看(kàn)空(kōng)觀點沉寂一(yī≤™ )段時(shí)間(jiān)後，近(jìn)期又(yòu)開‌π✔(kāi)始活躍起來(lái)。　　綜上(shàng)，在目&♦≠前鋼廠(chǎng)高(gāo)利潤情況下(xià)，供應端在限産政策實際執'∑≥行(xíng)之前，不(bù)會(huì)有(yǒ←↓σu)實質性收縮。如(rú)果需求不(bù)佳，社會(huì) ☆$庫存延續上(shàng)升走勢，則鋼價預計(jβ"Ωγì)維持目前的(de)調整走勢。